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轻工制造行业景气度提升仍需时日 当前转股溢价

2019-07-17 09:47 来源:网络整理

  行业整体:净资产收益率约为10%,市盈率已经显著低于历史均值

  过去三年(2016-2018),轻工制造行业的ROE平均值为10.15%,在29个一级行业(中信)中排名第9,归母净利润同比增速平均值为27.50%。2018年,轻工制造行业的ROE为10.39%(较上年下降1.34个百分点),归母净利润同比下降3.69%。2019年7月15日,轻工制造行业的动态市盈率为24.4X,显著低于过去三年市盈率平均值(34.9X)。

  可转债发行:2018年发行总规模超过60亿

  2010年以来,轻工制造行业共有6个公司发行过6只可转债。2015-2017年轻工制造行业无可转债上市,2018年共有5只可转债上市,发行总规模为60.57亿元。2019年以来,轻工行业无可转债上市,共有4家公司的可转债发行预案获得证监会核准,共有2家公司的预案获得发审委通过,这6家公司的发行总规模预计为41.35亿元。

  2019H1存量可转债整体表现与上证指数和和中证转债指数较为一致

  2019年上半年,轻工制造行业转债价格(5只存量转债价格平均值)的变化趋势与上证指数和中证转债指数基本一致。2019年一季度,上证指数和中证转债指数涨幅分别为23.93%和17.48%,同期轻工制造行业转债价格涨幅为24.35%。4至5月,上证指数和中证转债指数呈现下降态势,降幅分别为6.21%和4.75%,同期轻工制造行业转债价格降幅为12.39%。2019年7月15日,轻工制造行业转债的平均价格为111.55元,对应的转股溢价率为12.70%,相对于上半年的平均值(9.74%)偏高。

  主要存量可转债梳理

  顾家转债(113518.SH):转股溢价率显著高于行业平均水平。过去三年,公司的ROE平均值、营业收入CAGR和归母净利润CAGR分别为23.55%、35.52%和25.69%。2019年7月15日,转债价格为108.50元,转股溢价率为27.30%,显著高于行业平均水平(12.70%)。

  太阳转债(128029.SZ):公司业绩承压,转股溢价率处于高位。2018年公司的ROE为19.54%(较上年下降2.59个百分点),营业收入增速为15.21%(较上年下降15.50个百分点),归母净利润增速为10.54%(较上年下降81.01个百分点)。1Q2019公司营业收入同比增长8.13%,归母净利润同比下降38.34%。2019年7月15日,转债价格为109.90元,转股溢价率为35.80%,显著高于行业平均水平(12.70%)。

  山鹰转债(110047.SH):正股市盈率和转股溢价率处于低位。过去三年,公司的ROE平均值、营业收入CAGR和归母净利润CAGR分别为17.46%、35.53%和148.39%。2019年7月15日,公司股票的市盈率(TTM)为5.0X,显著低于近三年平均值(13.2X),转债价格为107.36元,转股溢价率为7.68%,较行业平均水平(12.70%)偏低。

  风险提示:宏观经济增速未达预期,相关行业经营业绩未达预期,权益市场价格振幅加大。

  1、行业基本面与股票估值

  1.1、行业整体:净资产收益率约为10%

  过去三年(2016-2018),轻工制造行业(中信一级)的ROE平均值为10.15%,在29个一级行业(中信)中排名第9。过去三年,轻工制造行业的营业收入同比增速平均值为18.27%,归母净利润同比增速平均值为27.50%。

  2018年,轻工制造行业的ROE为10.39%(较上年下降1.34个百分点),营业收入同比增速为15.84%(较上年下降8.02个百分点)。2018年轻工制造行业归母净利润同比下降3.69%。

  

【光大固收】轻工制造行业景气度提升仍需时日,当前转股溢价率偏高——光大证券重点行业可转债研究系列之二

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  1.2、细分行业:家具行业ROE略高

  轻工制造行业的主要细分行业包括家具、造纸、印刷、包装、文娱用品等。2016-2018年,ROE平均值最高的是家具行业(12.09%),其次是印刷行业(10.13%),净利润同比增速平均值最高的是造纸行业(65.93%),其次是文娱用品行业(9.77%)。

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  1.3、股票估值水平:显著低于于历史均值