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轻工行业2019年中报前瞻:优选下游需求稳健的细分龙头

2019-07-10 03:29 来源:网络整理

投资建议:优选下游需求稳健增长的细分龙头

    家居板块二季度头部企业收入增速尚未出现明显提升,结构性看工装业务成长更具确定性;包装龙头订单量仍有较好支撑,原材料价格下行有望带动盈利继续修复;造纸需求不振、供需格局走弱,纸价与盈利仍然承压。建议优选下游需求稳健增长的细分龙头,关注帝欧家居、顾家家居、欧派家居、晨光文具、齐心集团、劲嘉股份、中顺洁柔、合兴包装。

    家居:基本面支撑仍需关注地产竣工,工装业务成长更具确定性

    受地产销售下行、精装分流等因素影响,定制行业竞争加剧,我们预计二季度头部家居企业单季度收入增速尚未出现明显回升,后续基本面支撑仍需关注地产竣工数据;结构性看,精装修交付比例稳步提升,据奥维云网检测数据,2019年1-5月全国精装修商品住宅开盘规模达到99.53万套,同比增长20%,2019年工程渠道业务成长更具确定性。成品家居竞争格局较好,多品类拓展、原材料价格持续下行、外延并表推动业绩稳步增长。我们预计19H1收入增速:帝欧家居(30~35%)、顾家家居(含并表25~30%)、欧派家居(10~15%)、索菲亚(5~10%)。

    包装:订单向龙头集中,烟草行业回暖带动烟标业务稳健增长

    中美贸易摩擦给上半年纸包装需求带来一定压力,但龙头企业受益于供给侧改革、环保趋严后中小产能的出清,订单量仍有较好支撑;盈利方面,受益于原材料纸价持续下行,毛利率有望进一步修复。烟草包装方面,据国家统计局数据,1-5月卷烟产量同比增长4.7%,较2018年全年-0.4%的增速提升显著,产销回暖有望支撑烟标需求;此外,电子烟国家标准有望年内出台,给行业带来较强催化。我们预计19H1净利增速:合兴包装(15~20%)、裕同科技(8~12%)、劲嘉股份(20~30%)。

    造纸:需求不振、供需格局走弱,纸价、盈利持续承压

    受国内经济疲软、中美贸易摩擦影响,包装纸下游需求低迷,纸价持续下行,行业“旺季不旺、淡季更淡”特征明显。据卓创资讯,2019年上半年箱板纸/瓦楞纸/双胶纸/铜版纸均价同比分别下滑14%/16%/18%/21%,根据我们吨盈利模型测算的当前无外废配比的吨纸毛利仅为170元/吨,纸价和盈利阶段性承压。中期看,年内包装纸新增产能较多,行业供需格局走弱将持续对纸企盈利形成压制。我们预计19H1净利增速:太阳纸业(-35%~-30%)、晨鸣纸业(-72%~-69%,据业绩预告)。

    消费轻工:文具需求稳健、办公集采推动增长;生活用纸受益浆价下行

    文具行业下游需求偏刚性,C端业务有望稳健增长;2015年政府加强推进阳光采购,驱动办公用品集采市场快速发展,具备大宗服务能力的办公用品集采企业有望受益。重点推荐晨光文具(我们预计19H1净利同比增速20-25%),建议关注齐心集团。此外,看好受益于浆价下行、盈利有望回升的生活用纸企业中顺洁柔(我们预计19H1净利同比增速30-35%)。

    风险提示:市场竞争加剧,下游需求不及预期。